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[IT뉴스]1000억이나 풀었는데…‘꼼수 주주환원ʼ 욕먹는 웹젠 [저PBR 숨은그림찾기]

온카뱅크관리자

2026-08-31 00:07:25

<div id="layerTranslateNotice" style="display:none;"></div>  <strong class="summary_view" data-translation="true">업계 최하위 PBR ‘현금부자’ <br>“복귀한 김병권 배만 불렸다” <br>‘배당 85%’에도 주주들 외면 <br>‘뮤’ 뛰어넘는 신작 선보여야</strong> 
        <div class="article_view" data-translation-body="true" data-tiara-layer="article_body" data-tiara-action-name="본문이미지확대_클릭"> 
         <section dmcf-sid="6F8NX3oMSn">
          <figure class="figure_frm origin_fig" contents-hash="c80ec67195f8339573b9ec5c2297cf7ec364d4a305659bc5841f04b5265d108d" dmcf-pid="P36jZ0gRyi" dmcf-ptype="figure">
           <p class="link_figure"><img class="thumb_g_article" data-org-src="https://t1.daumcdn.net/news/202608/31/552783-aidU9ED/20260831000150138atry.jpg" data-org-width="540" dmcf-mid="8aHbjwztvL" dmcf-mtype="image" height="auto" src="https://img1.daumcdn.net/thumb/R658x0.q70/?fname=https://t1.daumcdn.net/news/202608/31/552783-aidU9ED/20260831000150138atry.jpg" width="658"></p>
          </figure>
          <div contents-hash="bdb93588f9f4dd49de7f5d1e0b2384f119c419ab0e9a48c590e62b6143958240" dmcf-pid="Q9LIz2mjvJ" dmcf-ptype="general">
           [한국금융신문 김재훈 기자] 국내 1세대 게임사 웹젠은 대표작 ‘뮤(MU)’ IP(지적재산권)를 앞세워 안정적 현금흐름과 재무 건전성을 유지했다. 하지만 주가순자산비율(PBR)은 오랫동안 1배 아래에 머물며 저평가 구간에 놓여 있다.
          </div>
          <p contents-hash="6fb009b5aee92fe8d95fc9a336d3884940731c6785d7889a461d63e803ec77c4" dmcf-pid="x2oCqVsAyd" dmcf-ptype="general">원인은 명확했다. 안정적 캐시카우로 쌓아 올린 유보금에 비해 소액주주들이 체감할 수 있는 주주가치 제고에는 소극적 행보를 보였기 때문이다. 여기에 최근 캐시카우 역할을 하던 뮤 IP마저 노후화한데다 신작 부재 등 본업 성장성까지 의심받으며 투자자들 속을 상하게 했다.</p>
          <p contents-hash="2996da7f782e5756aaf46d1fb7e344bc82a777731630619a5d8828748b5d200e" dmcf-pid="yOtfDI9UWe" dmcf-ptype="general">올해 김병관 창업주가 경영 복귀와 함께 약 1000억 원 규모 주주환원 정책을 쏟아내고 있지만, 주가는 여전히 박스권에 머무르고 있다. 업계에서는 본업인 게임 개발사로서의 ‘성장 비전’이 입증되는 시점에 재평가가 시작될 것으로 전망한다.</p>
          <h3 contents-hash="6d5e095776befae4c5922fa46bf821fabac929ab79c1d4ee54a5aa94a8e2505f" dmcf-pid="WIF4wC2uyR" dmcf-ptype="h3">‘현금 부자’의 역설</h3>
          <p contents-hash="372ec783f4e2b8a8ded08b5c7bd0ddc71403d2dfcd25a180ac152e9ecfe6eb1e" dmcf-pid="YC38rhV7CM" dmcf-ptype="general">한국거래소에 따르면 웹젠은 2분기 말 기준 PBR이 0.49배로 국내 게임업종 중 최하위권에 머물러 있다. PBR은 기업 주가가 자산 대비 어느 정도 수준인지를 나타내는 지표다. PBR이 1보다 낮으면 주가가 장부상 가치보다 낮게 평가되고 있다는 의미다.</p>
          <p contents-hash="61a05906e46b0ddaafce61e0b87ddd3e7e77613147e18354fdfe1779ce03d320" dmcf-pid="Gh06mlfzCx" dmcf-ptype="general">웹젠 PBR은 2021년 1.72배를 기록한 이후 2022년 0.79배, 2023년 0.77배, 2024년 0.60배, 2025년 0.55배로 매년 하락하고 있다.</p>
          <p contents-hash="c843ad9cfe496b95322af0d5a13554e32665f5a6c8bbaf230a96b4999f6717ea" dmcf-pid="HlpPsS4qCQ" dmcf-ptype="general">코로나19 이후 불황이 이어지며 게임업계에 대한 잔여 가치 평가가 야박해진 게 사실이다. 하지만 그런 상황 속에서도 웹젠 장기 저평가 흐름은 이해하기 힘든 부분이 있다.</p>
          <p contents-hash="0285e1fd9dc3748687c153b15bc9c17d80bf46d0e4ed35a2f9d2d09500ab458a" dmcf-pid="XSUQOv8BTP" dmcf-ptype="general">우선 웹젠은 신작 부재가 길어지며 실적은 하락 중이지만 재무 상태는 건전한 흐름을 나타냈다. 웹젠은 2021년 매출 2848억 원, 영업이익 1030억 원으로 역대 최대치를 기록했다.</p>
          <p contents-hash="95f7707f8c4d8a6a79b4ded107c0019d195b35f133cce44395be31bb2ac03929" dmcf-pid="ZvuxIT6bh6" dmcf-ptype="general">하지만 이후 고전을 면치 못하며 지난해 매출 1744억 원, 영업이익 297억 원으로 각각 줄었다. 올해 상반기에도 매출과 영업이익은 773억 원, 110억 원으로 전년 같은 기간 대비 각각 4%, 26.8% 감소했다.</p>
          <p contents-hash="6479b05a57db46954d38f9e384b410b9aa96705d38dea26075d0eb2acddad938" dmcf-pid="5nItRLZvW8" dmcf-ptype="general">반면, 재무 체력은 늘어난 모습이다. 웹젠 총자산은 2021년 6153억 원에서 지난해 7681억 원으로 약 1500억 원 증가했다. 부채비율은 같은 기간 21.62%에서 12.31%로 줄었다.</p>
          <p contents-hash="49857e3f8cc511cfb63495c2552d1b89012889e841f33438a886160256cd19b2" dmcf-pid="1LCFeo5TW4" dmcf-ptype="general">올해 상반기 기준 총자산은 7576억 원으로 소폭 감소했지만, 부채비율은 12.93%로 사실상 무차입 흐름이 유지되고 있다.</p>
          <p contents-hash="6fd70f65486055004a583812bb20f677d5f1e55feeb8a5b8c46bffb7fd717c39" dmcf-pid="toh3dg1yvf" dmcf-ptype="general">이는 웹젠 대표 IP인 뮤 시리즈가 지난 20여 년간 탄탄한 현금 창출력을 발휘해 온 덕분이다. 웹젠은 매년 안정적으로 현금을 쌓아왔으며 시가총액(3382억 원)에 육박하는 3000억 원 이상 풍부한 유동자산 및 현금성 자산을 보유하고 있다.</p>
          <p contents-hash="0bc64386daac2b5d7a9cd492fe4f66245d58759e0c1210903837cb70d750f342" dmcf-pid="Fgl0JatWvV" dmcf-ptype="general">회사의 실질적 보유 현금을 의미하는 자본유보금(자본준비금+이익잉여금) 규모도 2021년 3164억 원 수준에서 올해 상반기 4635억 원으로 약 1500억원 증가한 것으로 집계됐다.</p>
          <h3 contents-hash="5a36e0f6ac5a7db4f98532c32bbfdcd3440313451fc7c2dfa268178d99f879d5" dmcf-pid="3aSpiNFYW2" dmcf-ptype="h3">창업주 1000억 보따리</h3>
          <p contents-hash="071a1fb240be0b530fa8049fd2dcb737f6ce06d68b6707d396b7ba07672c3ac6" dmcf-pid="0NvUnj3GS9" dmcf-ptype="general">웹젠도 올해 이 같은 저평가 고리를 끊기 위해 경영 쇄신을 추진했다. 이 과정에서 김병관 창업주도 정치권 외도를 마치고 올해 경영 전면에 공식 복귀했다.</p>
          <p contents-hash="83ff6da6c23d1afc88912e89a7c491af8bdbcb052531db163be8d5947568cda0" dmcf-pid="pjTuLA0HvK" dmcf-ptype="general">김병관 창업주는 시장과의 소통을 강화하고 밸류업 정책을 선언하며 주주가치 극대화에 올인하겠다는 뜻을 피력했다.</p>
          <p contents-hash="78ffa2ed38617446fc9b802e17c80e59954412e8aa13ef1ffb7dc4b8427d3d03" dmcf-pid="UAy7ocpXvb" dmcf-ptype="general">김병관 창업주 복귀와 맞물려 웹젠은 역대 최대 규모 주주환원책을 시행했다. 먼저 자본준비금 1000억 원을 감액해 이익잉여금으로 전환하는 안건을 처리하며 주주환원 실탄을 마련했다. 이어 자사주 전체 주식의 약 10.5%에 해당하는 363만 여주를 전격 소각하기로 결정했다.</p>
          <p contents-hash="54605bdfb518b76bccca54f814b8995f282f5cb38b448def4ff9f1579efbd6b8" dmcf-pid="ucWzgkUZWB" dmcf-ptype="general">여기에 과거 15% 수준이던 배당성향을 단숨에 80~85% 수준까지 끌어올렸다. 2025년 순이익 235억 원 중 203억 원을 배당에 투입하는 등 연간 배당금과 자사주 소각 규모를 합쳐 총 1000억 원에 달하는 환원책을 실행에 옮겼다.</p>
          <p contents-hash="b24d769f6f4ae4a068ab3989dd53b39d2f8b50bcd093ca74478f7fd6dd1c2b6a" dmcf-pid="7rZ9cmB3hq" dmcf-ptype="general">실제로 상장 게임사 가운데 배당성향을 80% 이상으로 끌어올리거나 전체 발행주식의 10% 이상을 소각하는 사례는 극히 드물다. 이 때문에 한때 시장에서는 웹젠이 ‘저PBR 탈출’ 대표적 성공 모델이 될 것이라는 기대감이 감돌기도 했다.</p>
          <p contents-hash="9bd0e289f10b33adeb1145db24856ea36148f8d79fc604a4d48aa55ee8d60baa" dmcf-pid="zm52ksb0yz" dmcf-ptype="general">그러나 수천 억원 실탄을 투입했음에도 웹젠 주가는 여전히 깊은 박스권에 갇혀 벗어나지 못하고 있다. 올해 초 1만2990원에 거래를 시작한 웹젠 주가는 주주환원책을 발표한 1월 29일 1만8010원까지 상승했다. 하지만 이후 다시 하락세에 빠지더니 현재는 연초보다 더 낮은 1만 원 수준에 거래 중이다.</p>
          <p contents-hash="4e81e62462c4df90eabc30b1bed2d96f605f70353a16932fbdc60f88ed8cb38e" dmcf-pid="qs1VEOKpl7" dmcf-ptype="general">시장 반응이 이토록 미지근한 이유에는 주주환원의 ‘진정성’과 ‘효율성’에 대한 의문이 자리 잡고 있다. 시장 일각에서는 대규모 배당과 자사주 소각이 소액주주보다 대주주인 김병관 창업주 지배력 강화 및 사익에 더 크게 기여했다는 비판을 제기한다.</p>
          <p contents-hash="a1f95441f1d44d090679ec6668022ea09a407f7cc91eda27d6f929c3de6e070f" dmcf-pid="BOtfDI9UCu" dmcf-ptype="general">자사주가 소각되면 유통 주식 수가 줄어들어 최대주주 지분율이 자연스럽게 상승하는 효과가 발생한다. 여기에 배당성향이 85%까지 급증하면서 수백억 원 배당금이 지분 30% 이상을 보유한 김병관 창업주와 특수관계인에게 집중적으로 흘러들어갔다.</p>
          <p contents-hash="2ab89349fb66be8e230d58018a59ccff91d8f773ee2aece1ae5c7b3aa19d4db2" dmcf-pid="bIF4wC2uvU" dmcf-ptype="general">실제 김병관 창업주는 배당금 재원을 통해 사재 부담 없이 추가 지분을 매입하며 경영권을 한층 더 공고히 다졌다. 김병관 창업주 웹젠 지분율은 경영 복귀 전 약 27% 수준에서 2분기 기준 약 33%로 확대됐다. 소액주주 입장에서는 주가 상승이라는 본질적 과실을 얻지 못한 채 최대주주 지배력 강화 과정에 회사 현금이 동원됐다는 상실감을 느낄 수 밖에 없었을 것이다.</p>
          <p contents-hash="d5762e071e12118dff2b270b225ba5776e517a74ba0f85b57dc006330065461d" dmcf-pid="KC38rhV7hp" dmcf-ptype="general">한 IB 업계 관계자는 “웹젠의 주주환원 경우, 지배구조 개선 없는 단순 배당 확대는 주가 부양으로 이어지지 않는 전형적 한계를 보여준다”고 진단했다.</p>
          <h3 contents-hash="5d435ea9c0b1a4f59adc936d5a3fcb068faa6b389fc8caffc4335f6b8a75497c" dmcf-pid="9h06mlfzT0" dmcf-ptype="h3">뮤 IP 노후화·신작 부재</h3>
          <p contents-hash="51747903ece6b86734293aa2233bffbd5e8b5b7bb483285cd8c8d1e3971a1a53" dmcf-pid="2lpPsS4qC3" dmcf-ptype="general">웹젠 저평가는 주주환원책 신뢰성뿐만 아니라 본업 경쟁력 약화까지 더해지며 더욱 고착화하고 있다. 특히 캐시카우인 뮤 시리즈 노후화와 신작 부재가 길어지고 있는 전형적 ‘원 IP 리스크’에 빠진 모습이다.</p>
          <p contents-hash="ae3b08c7cf5cce704e6b2be1d74caece95396ed19d6ba48c191820f14f14d98c" dmcf-pid="VC38rhV7TF" dmcf-ptype="general">웹젠 전체 매출의 절대적 비중을 차지하는 뮤 IP는 ‘뮤 오리진’, ‘뮤 아크엔젤’, ‘뮤 모나크’ 등 20년 넘게 다양한 시리즈로 소비된 탓에 시장 유저들 피로도가 한계에 도달했다.</p>
          <p contents-hash="77383974722e3105383a0a7e89557f80d54211ed73caffe635d10059429f0caa" dmcf-pid="fh06mlfzlt" dmcf-ptype="general">문제는 캐시카우의 꺾인 성장세를 메워줄 신작 개발 현황은 잇따른 난항을 겪고 있다는데 있다. 가장 큰 기대를 모았던 자체 개발 서브컬처 수집형 RPG 기대작 ‘테르비스(TERBIS)’가 개발 중단 및 프로젝트 드롭(Drop) 수순을 밟은 것은 결정타였다.</p>
          <p contents-hash="0705f8cf05afbb0641d22288fa19e8646e8a9306fe95a015a196e5c34d250df3" dmcf-pid="4lpPsS4ql1" dmcf-ptype="general">테르비스는 웹젠이 자체 개발 스튜디오를 통해 서브컬처 장르로의 체질 개선을 노렸던 핵심 카드였으나, 완성도 확보 실패와 시장성 문제로 사업화가 무산되면서 개발비 손실과 함께 차기 라인업 공백을 초래했다.</p>
          <p contents-hash="c696cab71d96cce0166c0f32362bdceda6bdcccdcb00fbda0ade585a498ceba0" dmcf-pid="8SUQOv8Bv5" dmcf-ptype="general">웹젠은 외부 개발사 지분 투자 및 퍼블리싱으로 눈을 돌렸으나, 가시적 성과를 내기까지는 시일이 걸릴 전망이다. 언리얼 엔진 5 기반 대형 MMORPG ‘프로젝트 D1’(개발사 파나시아) 등 퍼블리싱 신작들을 하반기 핵심 파이프라인으로 내세우고 있다.</p>
          <p contents-hash="5476106b66a1244914c1ac62b82bc94f03e853047865bf1802899feecc6cdc58" dmcf-pid="6vuxIT6byZ" dmcf-ptype="general">업계 관계자는 “웹젠은 신작 라인업 역시 대부분 2026년 말이나 2027년 이후로 출시 일정이 연기되면서 당장 뚜렷한 실적 모멘텀을 기대하기 어려운 상황”이라고 진단했다.</p>
          <p contents-hash="d958f0a0e7898c0c1264994ee5bf82f6905167ab3c58be5033ccccd1f33073b4" dmcf-pid="PT7MCyPKyX" dmcf-ptype="general">이어 “소액주주들이 원하는 주주가치 제고는 배당 몇 푼을 더 받는 것보다 회사가 미래 성장동력을 확보해 주가가 본래 자산 가치 이상으로 정상 평가받는 것”이라며 “웹젠이 저PBR을 탈출할 수 있는 유일한 열쇠는 차세대 자체 히트 IP 창출과 체계적 개발 프로세스 확립 등 본연의 경쟁력”이라고 강조했다.</p>
          <p contents-hash="74d0ca14af80bad996a5d8053c7354103de7d6b4565c35ab75edad8533d95153" dmcf-pid="QyzRhWQ9WH" dmcf-ptype="general">김재훈 한국금융신문 기자 rlqm93@fntimes.com</p>
         </section> 
        </div> 
        <p class="" data-translation="true">Copyright © 한국금융신문 All Rights Reserved.</p>

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