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[IT뉴스]“또 쪼개냐” 개미들의 피로감… 카카오 인적분할이 던진 국장 민낯 [박진우의 개미수다]

온카뱅크관리자

2026-08-23 05:37:25

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 미리캔버스가 그린 일러스트.
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 [글쓴이주] 주식시장 관련 소식이 매일 쏟아지지만 뉴스에서 ‘개미’의 목소리를 찾기 쉽지 않습니다. 기사를 쓰는 기자도 개인 투자자고, 매일 손실과 이익 사이에서 울고 웃습니다. 일반 투자자보다 많은 현장을 가고 사람을 만나지만 미처 전하지 못했던 바를 철저하게 ‘개인’의 시각으로 풀어보겠습니다.
 한때 ‘국민주’ 반열에 올랐던 카카오의 주가가 끝 모를 바닥으로 곤두박질치고 있다. 지난 2021년 16만원 선을 돌파하며 코스피 시가총액 3위까지 위세를 떨쳤던 주가는 현재 3만5000원대 안팎으로 주저앉아 고점 대비 4분의 1 토막 아래로 처참하게 무너졌다.
 카카오가 시장의 신뢰를 잃고 추락한 근본적인 원인은 다름 아닌 ‘쪼개기 상장 잔혹사’에 있었다. 카카오톡이라는 단일 플랫폼 안에서 자라난 카카오페이, 카카오뱅크, 카카오게임즈 등 알짜 핵심 사업부들을 줄줄이 자회사로 분리해 중복 상장시켰고, 이 과정에서 터져 나온 경영진의 스톡옵션 대량 매도 사태와 사법 리스크는 주주들의 가슴에 지울 수 없는 대못을 박았다.
 알짜가 빠져나간 모회사는 껍데기만 남아 주가가 수직 낙하했고, ‘카카오를 믿은 죄’로 계좌가 녹아내린 개인 투자자들에게 카카오는 탐욕과 지배구조 불신의 상징으로 각인됐다.
 이런 상황에서 카카오는 다시 한번 ‘분할’ 카드를 꺼내 들었다. 카카오는 지난 21일 이사회를 열고 카카오톡과 AI 서비스 ‘카나나’를 중심으로 수익을 내는 신설법인 ‘카카오AI’와, 핀테크 계열사 등을 품은 투자 전문 존속법인 ‘카카오X’로 회사를 쪼개는 인적분할 안건을 결의했다.
 부분합산가치평가(SOTP) 기준 잠재가치 34조2000억원에 비해 실제 시가총액이 16조8000억원 수준에 그치자, 복합기업 디스카운트를 걷어내고 기업가치를 제대로 평가받겠다는 승부수였다.
 카카오는 이번 분할과 함께 꽤 구체적인 청사진과 주주환원책도 내놨다. 카카오AI는 2030년까지 AI 일간활성이용자(DAU) 2000만명 확보와 AI 매출 1조원 돌파를 목표로 내걸고 별도 조정 잉여현금흐름(FCF)의 20~35%를 주주환원에 쓰겠다고 밝혔다.
 카카오X 역시 자산 유동화와 자회사 보유금 등 총 6조4000억원의 투자 재원을 굴려 자회사 배당금 및 투자차익의 30%를 환원하겠다고 약속했다. 최근 두나무 매각 차익을 활용한 3000억원 규모의 자사주 매입·소각 계획까지 덧붙였다.
 하지만 시장과 개미들의 반응은 싸늘하다 못해 차가운 분노로 돌아왔다. 통상 주주들에게 신설회사 주식을 지분율대로 나눠주는 인적분할은 물적분할과 달리 주주 친화적인 이벤트로 평가받고 당일 사측의 주주환원 보따리도 풀렸지만, 발표 당일 카카오 주가는 7% 넘게 급락하며 시장의 불신을 여실히 드러냈다.
 개미들이 기대를 품기는커녕 매도 버튼을 누른 이유는 자본시장에 뿌리 깊게 박힌 ‘분할 노이로제’ 때문이다. 과거 LG화학이 배터리 대박을 보고 들어온 주주들의 뒤통수를 치며 LG에너지솔루션을 물적분할해 모회사 주가를 곤두박질치게 만들었던 상처, SK이노베이션이 SK온을 분할한 뒤 적자가 누적되자 알짜 자회사와 강제 합병시키는 등 누더기 지배구조를 연출했던 기억이 여전히 생생하다.
 물적분할이든 인적분할이든, 국내 대기업들이 꺼내 드는 분할 카드는 결국 대주주의 지배력 강화나 복잡한 금융공학적 셈법에 불과했다는 학습효과가 시장을 지배하고 있는 것이다.
 더욱이 이번 분할 비율 역시 알짜인 카카오AI는 36.5%에 불과하고 부실 계열사를 떠안은 카카오X가 63.5%에 달해, 분할 상장 후 존속법인의 주가 폭락을 개미들이 고스란히 떠안아야 한다는 공포가 실망 매물을 불렀다.
 미국 빅테크 기업들이 단일 거대 법인 안에서 AI와 플랫폼의 시너지를 극대화하고, 벌어들인 막대한 현금으로 자사주를 팍팍 태우며 주가를 증명할 때, 한국 상장사들은 위기만 닥치면 회사를 쪼개고 간판을 갈아 끼우는 구태를 반복하고 있다.
 잃어버린 신뢰를 되찾는 길은 화려한 분할 시나리오가 아니라, 진정으로 소액주주의 권익을 보호하고 주주가치를 제고하겠다는 실천뿐이다. ‘쪼개기 원조’ 카카오가 쏘아 올린 인적분할마저 시장의 외면을 받는 초유의 사태는 한국 자본시장의 지배구조 불신이 얼마나 회생 불능 수준으로 곪아 터졌는지를 보여주고 있다.
 박진우 기자 pjw19786@dt.co.kr
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